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上周(7月25日—29日),在国际宏观悲观预期阶段性缓和、国内钢材供需边际走强以及钢厂端即期利润由负转正等因素的共振作用下,黑色系商品集体走强。加之市场对第三季度终端需求韧性仍存在一定信心,在产业链利润转好的背景下,钢厂市场化减产源动力或将减弱。同时,钢厂端原材料铁矿石库存处于同期低位,原材料有较强的补库预期,但终端需求复苏的强度仍有待验证。黑色系商品价格整体表现为原材料强于成材,铁矿石价格由于弹性较大且金融属性较强,涨幅居前。

不过,笔者认为,从中期来看,铁矿石需求增加空间有限,价格将呈下滑趋势。

短期进口矿供应边际回升,7月份主流矿山供应冲高后持续回落,其中澳大利亚必和必拓(BHP)和FMG矿山财年冲量后检修增加、巴西西北部降雨增加等因素导致主流矿山发运量阶段性下滑,同时铁矿石价格快速下跌对非主流矿出口产生消极影响。然而,随着主流矿山进入发运期、天气因素影响减弱以及铁矿石价格上涨刺激,进口矿供应边际回升显著,全球发运量、澳大利亚对中国的发运量以及非主流矿发运量连续两周回升。上周,据相关机构调研,全球铁矿石发运总量为3040.1万吨,环比增加56.0万吨;澳大利亚对中国的发运总量为1663.1万吨,环比增加230.6万吨;非主流矿全球发运总量为520.4万吨,环比增加77.7万吨。

中期来看,铁矿石供应量仍有望显著增加,主流矿山下半年环比增量显著,主流矿山供应支撑力度将进一步减小,国产矿仍将保持高供应状态。2022年第二季度四大矿山产量环比均出现不同程度的回升。其中第二季度,淡水河谷(Vale)铁矿石粉矿产量为7411万吨,环比增长15.92%。随着限制因素不断缓解以及产能不断释放,淡水河谷后期仍存在增产潜力,上半年淡水河谷铁矿石粉矿产量为1.38亿吨,按2022年淡水河谷最低3.10亿吨的产销目标来看,下半年淡水河谷产量将达到1.72亿吨,环比增量约为3400万吨。

2022年上半年力拓皮尔巴拉地区产量为1.50亿吨,同比基本持平,尽管第一季度存在替代产能延期、新增产能推进受阻以及5月份降雨等不利因素影响,但第二季度库戴德利(Gudai-Darri)铁矿石项目顺利交付以及罗布河谷(Robe Valley)项目中Mesa A湿选厂试运行产量快速回升,弥补了第一季度产量的损失,下半年产量增加仍有保障。按2022年力拓皮尔巴拉地区最低3.20亿吨的产销目标预估,下半年力拓皮尔巴拉地区产销量将达到1.70亿吨,环比增量约为1800万吨。2022年必和必拓和FMG两大矿山财年完成率较高且发运整体平稳,由于两者产销量相对稳定且产能尚未有增量,下半年环比基本持平。综合来看,2022年下半年四大矿山销量环比增加约5200万吨,其中增量来自巴西淡水河谷和澳大利亚力拓,按今年上半年发往中国的比例推算,2022年下半年四大矿山发往中国的铁矿石环比增量约为3700万吨。

基于国家政策鼓励,国产矿有望保持高供应。据国家统计局数据,6月国产铁矿石原矿产量为9871.08万吨,环比增加90.58万吨,同比增加1084.18万吨,创2018年以来单月峰值。1月—6月份国产铁矿石原矿产量为50121.11万吨,同比下降2.90%。

短期日均铁水产量持续回落,铁水产量已远低于去年同期水平,仅市场化的钢厂减产对铁水产量的压缩空间已经较小,同时由于原材料焦炭下跌幅度较大使得钢厂即期利润由负转正,部分钢厂已计划复产,叠加钢厂进口矿库存处于同期低位,短期需求边际改善。中期来看,铁矿石国内需求边际走弱趋势不变。一方面,强基建、弱地产格局下终端需求改善的预期较弱,产业链价格“负反馈”仍将持续;另一方面,原材料端对下游成材端利润的侵蚀不利于产业的健康发展,存在后期政策性引导粗钢减产的可能性,中期铁矿石需求增加空间较为有限。截至7月29日,相关调研显示,全国247家钢厂日均铁水产量下降5.66万吨~213.58万吨,同比下降15.77万吨;钢厂盈利率为19.05%,环比增长9.09%,同比下降67.10%。

当前港口进口矿库存维持累积态势,短期到港量维持中位偏高水平,短期钢厂补库及投机需求或降低库存增加速率。截至7月29日,据相关机构统计,全国45个港口进口铁矿库存为13534.55万吨,环比增加340万吨;全国247家钢厂进口铁矿石库存总量为9684.32万吨,环比减少327.35万吨

综合来看,短期全球铁矿石发运量环比回升,中期铁矿石供应也呈现增加态势,短期在钢厂补库预期以及投机需求的推动下,将出现一定程度的价格反弹,但不改中期供需宽松下价格走弱态势,同时,铁矿石盘面已经升水现货,短期继续反弹的高度比较有限。

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